国资委或酝酿大动作 三类上市国企整合有望提速

　　据上证报资讯统计，年初以来A股已有95家上市公司筹划涉及国资重组整合的重大资本运作事项，包括整体上市、资产注入、定增募资、借壳上市、壳公司收购等，频率与幅度明显强于去年。此外，5月以来，已有近20家上市国企停牌筹划重大事项，国资整合已进入密集运作期。

　　上证报记者注意到，近日有消息称，由国资委牵头拟订的“深化国有企业改革指导意见”基本成型，并已向国务院汇报，按此前计划将于今年上半年出台。据悉，新方案至少涉及两部分内容，其一是将国企改革方向与行业发展需求深度结合；其二是进一步加大利用资本市场力度，通过收购、增发、注资等重组方式推动国资整合。

　　而通过对近期已披露重组意向的案例的分析，在那些尚未有“动静”的上市国企中，有三类情况或值得关注：被强势国企收购、并许下重组承诺的壳公司；有区域性特殊国资整合政策背景的上市国企；有行业性整合预期的上市国企。

　　买壳+整合增量存量双管齐下

　　上证报记者从多个地方省市国资委人士处获悉，让地方龙头国企整合收购当地陷于亏损的上市国企，进而再注资整合、做强做大，已成为新的政策导向之一。

　　5月18日，因控股股东筹划重组而停牌的新乡化纤公告称，接控股股东新乡白鹭化纤集团通知，其正与河南煤业化工集团协商与上市公司有关的战略合作发展事项，有可能发生实际控制人变动的情形。资料显示，经营惨淡的新乡白鹭化纤集团实际控制人为河南新乡国资委；而河南煤化集团控制人为河南省国资委。河南煤化若入主，有利于帮助新乡化纤摆脱困境。

　　再往前溯，ST景谷4月公告，二股东景谷森达与云南省投资控股集团有限公司签署了《上市公司股份无偿划转协议》，景谷森达将持有的景谷林业3202.67万股无偿划转给云南省投资控股集团有限公司。资料显示，景谷森达实际控制人为景谷县政府；云南省投资控股集团实际控制人为云南省国资委，其介入ST景谷值得关注。

　　同时，在国务院国资委层面，央企也被要求按行业划分加速整合旗下上市公司。近期相关案例可见江钻股份“划归”中石化石油工程、中国铝业并购银星能源打造煤电铝一体化产业链等。

　　另一方面，国企还在加大收购经营不佳的民营上市公司的力度。“最近壳公司价格又涨了不少，除了IPO撤单的公司要借壳外，竟然出现很多大型国有企业想买壳！”某长期经营壳公司买卖的资本圈内人士对此颇为惊讶。

　　如5月13日，南国置业(行情 股吧 买卖点)公告称，公司第一大股东许晓明同意放弃其所持有的占公司15%股份的表决权，并认可中国水电建设集团房地产有限公司拥有公司的实际控制权。这距离南国置业引进央企中国水电地产做二股东，不足半年时间。

　　必须一提的是，上述三案例均属增量，而在存量方面，上市国企停牌筹划资本运作、国企集团完成整体上市的案例也愈加频繁出现。5月21日，大连热电公告，拟以7.07元/股向控股股东热电集团的全体股东发行1.79亿股，吸收合并热电集团，进而完成后者的整体上市工作。

　　该类上市国企可查案例更多，不少尚在停牌中，如新南洋、*ST东热、中航电测、有研硅股、大唐电信等等。

　　三类国资整合机遇值得关注

　　对投资者而言，新一轮国资整合提速亦带来新的机遇。

　　其一，被强势国企收购、且存在资产重组承诺的上市壳公司，其基本面改观进度与增值空间值得关注。

　　如前述的河南煤化集团收购新乡化纤。据查，河南煤化集团在2012年世界500强榜单中以279.192亿美元的营业收入、2.234亿美元的利润，排名第397位，旗下有煤炭、化工、有色金融、装备制造、物流贸易、建筑矿建和现代服务业七大产业板块。

　　值得一提的是，河南煤化集团此次筹划收购新乡化纤前，曾在2011年收购另一河南上市绩差国企银鸽投资。
　国资委重新谋划国企产业布局 将形成新监管体系

　　“深化国有企业改革指导意见”基本成型

　　国资委重新谋划国企产业布局

　　将明确国企改革战略方向，对国企进行分类，形成新国资监管体系

　　《经济参考报》记者日前从权威人士处获悉，由国资委牵头拟订的“深化国有企业改革指导意见”已经基本成型，并已向国务院汇报。按照国资委此前计划，将在上半年出台。

　　上述权威人士透露，方案涉及的一部分重要内容，是将国企改革和行业发展需求相结合，让国企在行业转型升级中发挥更大作用。

　　3月份以来，国资委多次和钢铁、有色、煤炭、石化、装备制造、汽车、建材、造船、轻工、纺织等十大重点行业协会进行开会研讨，并要求上述十大行业协会根据各自行业情况编写“产业布局及央企在行业转型中地位和作用”的报告，并上报国资委。

　　“协会已经在5月底之前陆续把报告上交国资委，国资委结合报告内容，勾勒出国有企业下一步改革原则、方向、目标、任务、路线、时间等。”上述人士说。值得注意的是，即将出台的纲领性改革意见将明确国企改革的战略方向，同时对国有企业进行分类，在战略定位的基础上形成新的国资监管体系。

　　“下一步国企改革的一个重要方向是对国企进行战略性定位，一类是公益性国企，另一类是竞争性国企，在分类的基础上，再根据重点行业的产业发展的情况来制定国企改革方案，这样不仅更具有操作性，同时国企的发展和改革也将有力地调整和带动相关行业发展。”中国企业研究院首席研究员李锦对《经济参考报》记者说。

　　值得注意的是，一方面，无论从市场份额还是经营规模，国企在上述十大重点行业中均处优势地位，同时也是带动产业结构调整的“主力军”；但是另一方面必须看到，目前我国制造业普遍面临经营成本刚性和激烈的市场竞争，包括钢铁、有色、造船等行业深陷亏损困局，国企也不例外。

　　最新统计显示，随着沪深两市上市公司年报公布收尾，中国远洋、中国铝业、中国中冶、鞍钢股份等大型央企再度位列亏损榜前列，中国远洋继2011年巨亏104 .48亿元，2012年再度亏95.59亿，连续两年成为A股市场亏损额度最大的上市公司，被交易所ST处理；中国铝业2012年亏损82.34亿元；中国中冶2012年亏损69.52亿元。从行业分布来看，位列亏损前十位的上市公司中，航运业1家，钢铁业5家，铝业1家，建筑业1家，装备制造业1家，通信设备制造业1家，钢铁企业占据了半壁江山。

　　除了亏损重压外，今年央企还面临国资委“保增长”任务。记者了解到，国务院国资委主任蒋洁敏近日向央企下达“硬任务”，中央企业2013年增加值要达到8%以上，利润增长要达到10%以上。他在日前国资委召开的“一季度经济形势通报会”上坦言，中央企业一季度生产经营和经济效益总体延续上年四季度以来回升态势，但仅为恢复性增长，从行业看，各个产业板块发展不平衡，中央企业面临的困难和风险依然较多，绝不能掉以轻心。

　　李锦表示，从目前来看，国资委对国企下一步改革重点，将更加偏重于设计好的经营管理方案，同时加强对企业经营的监管和考核力度，防范风险的同时提高利润，用更加市场化的手段让国有企业在竞争中不断升级，而不是一味的在国企困难时“输血”。

　　中国人民大学经济学院副院长刘瑞认为，下一步国企改革不是要“一家独大”，而是要着力构建一个与民营企业共赢发展的机制，把竞争者变成合作者。除了保证已经形成的公平竞争格局，还要加大股权多元化力度，吸引更多的社会资金参与竞争性领域国企改革，但是也要划定一个“安全线”，对于一些特殊行业的国有公司，还要保证国有的相对控股权。（经济参考报）

　　彼时，河南煤化集团在公告中展现其对改造银鸽投资的恢弘计划：承诺在“十二五”期间，通过公司或公司控股公司在漯河市投资不低于50亿元，逐步将除煤炭业务外的其他公司的股权划入漯河银鸽实业集团。待时机成熟时，将向上市公司注入除煤炭业务外的拟上市资产。并在“十二五”期间，“力争将银鸽集团或银鸽投资打造成资产和销售均超过百亿的企业”。

　　截至目前，河南煤化集团尚未履行重组银鸽投资的承诺。机构研究人员认为，河南煤化集团进一步收购新乡化纤，标志其资本运作效率与力度正在加强，对银鸽投资重组运作显然也应有明确思路。

　　其二，有区域性特殊国资整合政策背景的上市国企，在监管部门推动下，有望整体改善经营基本面。

　　近年来，各地方政府频繁出台国资兼并重组整合政策，积极推进企业重组。同时，各地方政府在“十二五”规划中均提出加快国资证券化的目标，并鼓励整体上市。受此影响，上海、重庆、北京、深圳、武汉、云南等地的上市国企重组整合均推进得有声有色。目前，拥有较强的地区国资整合预期的或属新疆板块，如*ST中基(行情 股吧 买卖点)曾筹划重组，以及此前被中国水务投资公司收购的香梨股份(行情 股吧 买卖点)也已停牌等。

　　其三，有行业性整合预期的上市国企，在新的国资监管思路下，或有事件性投资价值。

　　记者获悉，3月份以来，国资委多次和钢铁、有色、煤炭、石化、装备制造、汽车、建材、造船、轻工、纺织等十大重点行业协会进行开会研讨，并要求上述十大行业协会根据各自行业情况编写“产业布局及央企在行业转型中地位和作用”的报告，并上报国资委。

　　一方面，无论从市场份额还是经营规模，国企在上述十大重点行业中均处优势地位，同时也是带动产业结构调整的“主力军”；另一方面，国企在钢铁、有色、造船等行业深陷亏损困局，不得不谋划变局。日前，国资委主任蒋洁敏向央企下达“硬任务”，中央企业2013年增加值要达到8%以上，利润增长要达到10%以上。这对亏损国企而言，或意味着更多行业性的整合动作将出现。
　
上海国资系整合大动作频频 8股解析

　　卖壳注资增发密集推进 上海国资系整合大动作频频

　　在2013年资本证券化目标确立之后，上海国资系整合近期可谓动作不断。今日，耀皮玻璃公布定增方案，拟增发募资10亿元投向玻璃深加工项目；与此同时，上海电气及其控股的上海机电也于今日双双停牌，以筹划重大事项；再联系到中华企业近日斥资12亿购上房集团股权以及正在推进的“中安消借壳飞乐股份”等事宜，种种迹象显示，备受市场关注的上海国资整合近期大有提速之势。

　　耀皮玻璃募资10亿做大主业

　　停牌两周后，耀皮玻璃定增方案今日“揭开面纱”。公司拟以4.93元/股为发行底价，向包括控股股东上海建材集团在内的特定对象发行不超过20283.98万股公司股份，计划募资不超过10亿元。上海建材集团目前合计持有公司28.75%股权，而通过本次认购，其直接、间接所持耀皮玻璃股权比例合计将不低于28.75%且不高于30.50%。

　　2012年，在需求低迷及产能过剩双重压力之下，平板玻璃景气周期趋于下行。但在耀皮玻璃看来，随着停窑数量增多、供给进一步减少，市场供需矛盾将得到有效缓解。加之新型城镇化规划的推出，房地产和汽车制造业等下游产业日趋回暖，市场对于玻璃的需求将相应有所增长。与此同时，市场对于玻璃深加工产品的需求依然旺盛，尤其是低辐射(Low-E)镀膜玻璃、防火玻璃等产品。在此背景下，耀皮玻璃此番募资也均是围绕现有主业所展开。

　　具体来看，公司拟将募资中的6.9亿元用于“天津耀皮工程玻璃有限公司三期工程项目”和“常熟加工项目”；另有6000万元投资“常熟耀皮特种玻璃有限公司年产21900吨高硼硅玻璃技术改造项目”；此外，公司还拟将2.5亿元募资用于补充流动资金。

　　耀皮玻璃表示，募投项目的实施将继续扩大公司在玻璃深加工领域的投资规模，并通过实施天津工玻三期工程实现公司在北方市场的纵深发展，为公司差异化发展战略的成功推进奠定坚实基础，在扩大主营规模的同时提高公司盈利规模和综合实力。

　　“国资系”公司动作频频

　　作为上海国资旗下众多资本平台中的一员，耀皮玻璃此番推出的增发方案亦可看作是上海国资整合、运作的一个缩影。尤其是进入二季度以来，上海国有控股上市公司的资产整合案例显著增加。

　　今年4月初，飞乐股份停牌筹划资产重组，而从最新公告来看，本次重组框架已初步确定，公司拟通过出售资产同时发行股份的方式购买中恒汇志旗下的中安消技术有限公司100%股权。而就在耀皮玻璃增发方案披露前夕，中华企业本月17日还宣布将出资12.76亿元收购控股股东上海地产集团持有的上房集团60%股权，由此“全控”上房集团。

　　不止如此，上海电气今日亦发布公告称公司正在筹划重大事项，公司股票从即日起停牌，且由于其所筹划事项涉及上海机电，后者也将于今日起同步停牌。分析人士指出，“国资系”公司近期整合动作不断，侧面显示出上海国资下属集团大力推进资产证券化的决心和信心。

　　2012年，上海国资证券化率为35.24%，低于38%的目标，但这并未改变上海国资委继续提高证券化率的决心。据了解，上海今年将继续推动企业集团将优质资产和业务注入上市公司，提升上市公司质量，国资证券化率目标接近40%。

　　浦东金桥：浦东金桥2013年1季度业绩回顾

　　1 季度每股收益0.10 元，同比上升22.5%

　　浦东金桥1 季度实现营业收入3.4 亿元，同比上升29.4%；实现净利润9707 万元，同比增长22.5%，合每股0.1045 元。

　　1 季度盈利增长22.5%：期内实现营业收入3.4 亿元，同比增长29.4%，税后毛利率49.9%，较上年同期下降1.8 个百分点，主要受土地增值税计提拖累。1 季度净利润9707 万元，同比上升22.5%，合每股0.1045 元。

　　费用总额稳定：期内三项费用合计约4000 万元，与上年同期基本持平，三项费用率11.6%，较上年同期下降4.8 个百分点。

　　资金面并无明显改善：期末在手现金4.9 亿元，较期初上升49.9%；净负债率48.7%，较期初小幅上升2.6 个百分点；但短期借款和一年内到期的长期借款合计有21.6 亿元，资金实力依然较弱，现金流难以支持公司快速扩张。

　　发展趋势

　　往前看，公司房地产业务主要转移到临港地块开发，房地产开发结算收入会出现较大波动，1 季度末公司账面预收款仅1.25 亿元，收入锁定性较差；但公司出租业务稳定性强，随着金桥地区后续公寓、别墅等项目完工出租，我们预计出租业务每年将维持10%左右的收入增长，预期2013/2014 年分别将实现收入约9.7/11.0亿元。

　　估值与建议

　　我们维持 2013/2014 年盈利预测每股0.39 元/0.48 元。公司股价对应2013/14 年市盈率分别为20.2、16.6 倍，对2013 年净资产值有47%的折让。我们看好公司长期稳定的商业租金收益以及资源价值，因此维持A 股“审慎推荐”投资评级；目前B 股股价对2013 年底净资产值仍折让59%，维持“推荐”评级。

　　风险

　　政策风险，宏观经济下行风险。(中金公司)

　　外高桥：期待改革红利，公司将承担全球核心平台业务

　　1.2013年1季度，受物贸业务量下降影响公司营收下滑15%；股权处置收益下滑使得净利润降幅大于营收降幅：2013年1季度，报告期内公司实现营业收入11.05亿元，同比减少15.41%；同时，本期公司股权处置收益下滑使得报告期内公司实现净利润3337万元，同比减少59.7%。

　　2013年，公司预计实现营业收入76.88亿元，预计实现归属于母公司的净利润4.63亿元，预计基本每股收益0.46元。

　　2.2013年初公司启动森兰项目36万平；2011年来公司已合计启动森兰项目开发建面78.58万平：2013年以来，公司继续加快森兰·外高桥项目开发。2013年4月，公司同意启动森兰？外高桥商业商务区D1-4项目、D4-4办公楼项目、D3-2办公楼项目的开发建设。上述合计开发面积为10.78万平，总规划建面为36万平，总投资额达56.1亿元。加上2011年公司启动的5.64万平森兰项目(总规划建面10.14万平，总投资额5.62亿元).2011年至截至报告期末，公司合计启动森兰项目面积31.55万平，总规划建面78.58万平，预计总投资额达122.81亿元。我们认为，这些项目的开发将推动公司未来几年租赁收入保持较快增长。

　　3。公司已签订的物业合同剩余未结算资源达31亿元，这将增厚未来公司净利润4.56亿元：2012年10月，公司以21.24亿元(折合楼板价1.77万元/平)向上海保利建锦房地产有限公司、上海融创绿城房地产开发有限公司挂牌转让森兰外高桥南部国际社区A10-1、A10-2、A10-3地块使用权。目前，仅余A10-3居住地块(建设用地面积5.64万平，规划建面9.02万平)将于2013年过户。截至2012年报，A10-1、A10-2 地块已完成结算。我们预计未结资源价格15.96亿元。

　　2010年报中，公司披露与浦东高行镇人民政府签订《重大工程配套商品房定向供应协议》，出售总建面2.33万平的配套商品房，预计总价1.40亿元。目前协议仍持续履行中。2010年半年报中，公司披露与浦东河道署签订《高南河水系工程项目投资建设与政府回购协议书》，该项目投资规模8.5亿元，回购期6年，按年支付。截至2013年1季度，公司共收到回购款4.76亿元。我们预计未来还有3.74亿元等待结算。2012年9月，外联发与上海市锦江航运公司签署《物流二期4-1地块房地产定向转让协议》，转让价2.99亿元。截至年报报告日，公司已收到预付款2.39亿元。我们预计尚有0.6亿元等待结算。2012年10月，公司董事会同意上海外高桥物流中心有限公司为普洛斯公司定制建造约21万平的仓库，并以不低于5800元/平价格转让。我们预计未来还有12.39亿元等待结算。

　　由上可知，目前公司在手合同尚有31.33亿元资源等待后期结转确认。我们预计上述剩余物业转让合同有望在2-3年内增厚公司净利润4.56亿元，给公司累计增厚EPS合计约0.45元/股。

　　4。上海综合保税区有望申请设立中国首个自贸区：2012年12月21日，上海市人大常委会第37次会议表决通过《上海市推进国际贸易中心建设条例》(以下简称《条例》)。该条例将于2013年1月1日起施行。该条例首次提出要在上海“探索建立符合国际惯例的自由贸易园区”。另据新华社上海报道，上海已向国家相关管理部门提交了在上海综合保税区设立自由贸易园区的申请，相关试点工作最快有望于今年启动。经过多年的发展和不断地探索完善，集外高桥保税区(含物流园区)、洋山保税港区和浦东机场综合保税区(合计28平方公里)海关特殊监管区于一体的上海综合保税区，已经基本具备了向自由贸易园区转型发展的基础和充分条件。根据上海综合保税区(外高桥保税区、机场保税区、洋山保税港区)“十二五”规划，外高桥保税区未来几年园区企业经营总收入要在2010年基础上翻一番，进出口额占全国保税区比重要上升至50%。

　　5。在“开放倒逼改革”下上海外高桥有望成为全球核心平台型公司：2013年3月底，中共中央政治局常委、国务院总理李克强在就任总理后的首次基层调研中来到上海外高桥，鼓励上海大胆探索，研究如何在28平方公里内，建立一个自由贸易试验区，进一步扩大开放，以推动完善开放型经济体制机制。李克强在座谈会上强调：我们要用开放扩大内需，用开放形成倒逼机制，用开放促进新一轮改革。

　　“我们认为，未来包括外高桥在内的上海综合保税区有望成为撬动中国新一轮改革开放的支点。一旦试点放开，它不仅能为全国转型提供经验，在国企改革、审批制度改革、投资制度改革等方面，都会做出有益尝试和推动。由此，上海外高桥乃至外高桥股份公司在”开放倒逼改革下将成为集金融创新平台、国内外贸易平台、体制机制创新平台的全球离岸业务核心平台。

　　6。从前海政策获批后深圳商办地价飙升看上海外高桥森兰区域提升空间巨大：2010年8月，国家发改委批复了《前海深港现代服务业合作区总体发展规划》。至此，深圳前海区成为了一片新的投资热土。由于前海近期没有商办用地推出，我们择取临近的深圳南山后海中心区商办用地成交地价作为对比，可以看出前海获批前后(2010年8月至2013年1月)深圳后海地区的商办用地价格上涨了1.68倍，而深圳商办用地价格仅上涨21%。我们判断，未来随着上海外高桥保税区获批自贸区后，其商办用地价格有望大幅飙升。从谨慎角度出发，我们这里暂未考虑外高桥股份公司拥有的130万平商住用地在其自贸区政策获批后可能的升值潜力。

　　7。投资建议：森兰·外高桥进入开发高峰，公司有望成为全球核心平台公司，维持“增持”评级。公司主要从事上海外高桥国际贸易区的地产开发、园区管理(包括土地转让)及物流贸易等业务。目前包括外高桥在内的上海综保区正申请设立中国首个自贸试验区。在李克强总理的“开放倒逼改革”下外高桥乃至股份公司有望成为集金融、贸易和体改的全球离岸业务核心平台。目前公司在手剩余物业转让合同31.33亿元，隐含EPS约0.45元。2013年公司将重点开发森兰中块和南块国际社区以实现“产城融合”。森兰项目130万平(目前已启动78.58万平)，未来几年将给公司带来较高回报。我们预计公司2013、2014年EPS分别是0.46和0.59元。对照前海获批后商办地价飙升，我们预计未来公司资产价值将显着受益自贸试验区获批。在暂不考虑该因素的情况下我们得到公司RNAV是22.68元。截至4月26日，公司收盘于14.01元，对应2013、2014年PE分别为30.45倍和23.74倍。考虑到森兰项目进入开发高峰，外高桥有望获批自贸试验区，我们以RNAV的85%折，即19.28元作为6个月目标价，维持公司的“增持”评级。

　　8。风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。(海通证券)

　  陆家嘴：年初公司各项业务全面增长

　　1.2013年1季度，在各项业务增长推动下公司营收增49%，投资收益有所下滑使得公司净利润增幅为46%：2013年1季度，受各项业务全面增长推动，报告期内公司实现营收8.22亿元，同比增加48.79%；由于投资收益有所下滑，使得本期公司净利润增幅有所收窄。报告期内，公司实现净利润2.23亿元，同比增加46.44%。

　　2。上海前滩开发实质性启动，公司将全面参与并获益：上海前滩规划总用地283.17公顷，规划总建面350.24万平。其中，商办建面为220.19万平，住宅建面为90.34万平，其余为已建成东方体育中心、教育设施及其他公共服务设施面积。该区域地块具有优越的地理位置和稀缺的投资价值。

　　2012年8月，上海前滩地区控制性详规已正式获批。2012年10月，公司与集团公司的控股子公司-上海滨江国际旅游度假区开发股份有限公司就“前滩中心”综合体项目签署了《合作备忘录》，并支付了1亿元的意向金。目前，前滩开发已实质性启动。2013年3月，公司拟以参与土地招拍挂或股权转让等方式收购集团公司子公司-上海滨江国际旅游度假区开发有限公司所持前滩地块(黄浦江南延伸段ES4地区)的部分土地，并以积极竞争态度参与前滩地区标志性建筑-城市综合体，包括办公、商业和住宅等项目的投资开发。此外，公司还会积极参与前滩国际商务区其他二级开发项目。

　　3。择机减持公司参股的可流通股票，2013年公司计划完成净利10.5亿元：2013年3月，公司授权管理层在二级市场上适时择机单向减持已持有其他公司可流通股票，直至全部股权减持完毕或董事会另行决议为止。目前，公司合计持有参股上市公司股权市值5.6亿元。减持这部分股权将增厚公司业绩并提供公司运营资金。2013年度公司计划完成土地和房产销售收入(含预收款)不低于50亿元。其中办公物业销售收入不低于23亿元，房产销售收入不低于27亿元；物业租赁收入不低于20亿元。物业管理及服务性收入不低于7亿元；2013年公司利润目标10.5亿元。

　　4。经评估，目前公司自持物业价值高达422亿元，增值近300亿元：公司今年聘请了戴德梁行对公司全部36项投资性物业(这里指合并公司报表范围内物业。但不包括合并报表范围内总计约8.1万平的酒店物业，以及虽然公司持股50%，但并未纳入合并财务报表范围的投资性物业，如总计约25万平的会展场馆和部分零售商铺)的公允价值进行了全面评估。这些物业包括地上、地下总建筑面积合计近247万平，涉及：i)账面已计入会计科目“投资性房地产”项下且已经取得房地产权证的物业，包括渣打银行(行情 专区)大厦、星展银行大厦、钻石大厦、陆家嘴商务广场、陆家嘴信息中心、陆家嘴基金大厦、陆家嘴投资大厦、陆家嘴金融服务广场、软件园全部办公楼宇、燕乔大厦、陆家嘴96广场、陆家嘴1885文化中心、天津虹桥新天地、金杨地区等零星商铺、东和公寓及其他物业等30项；ii) 账面已计入会计科目“存货”项下、未来拟用于出租目的的在建工程，包括上海纽约大学、世纪大都会、陆家嘴世纪金融广场、浦东金融广场、天津陆家嘴金融广场、Z4-2地块项目6项。经评估，上述36项投资性物业在2012年底的账面净值为124.19亿元，评估后的公允价值合计为421.64亿元。如果按照此方法计算，公司2012年总资产将达602亿元(比账面总资产308亿元增加约294亿元)；归属于母公司的权益将达246亿元，折合每股净资产13.17元。

　　5。投资建议：维持“增持”评级。公司商业项目开发沿陆家嘴主干道展开，具有价值稀缺性(持有物业地上、地下总建面合计247万平，现值达422亿元，未来物业规模将持续增长)。随着上海国际金融中心建设推进，公司持有物业价值、出租率和租金有望不断上升。借助陆家嘴先天品牌优势，公司正努力塑造其商业运营竞争力，并逐步转向商业地产投资运营商。此外，公司也在尝试介入跨行业和跨地区的多元化投资领域(聚焦金融股权投资)。前滩和迪斯尼项目陆续启动有望提升公司商业地产开发实战能力，为2014-2016年中长期业绩增长提供动力。考虑到公司2013年计划实现10.5亿元净利，我们预计公司2013、2014年EPS分别是0.57和0.69元，对应RNAV是17.70元。截至4月24日，公司收盘于11.42元，对应2013、2014年PE分别为20.01倍和16.56倍。给予公司RNAV约80%的折扣，对应目标价14.16元，维持公司的“增持”评级。

　　6。风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。(海通证券)

　　友谊股份：2012年净利降16%；1Q13净利降13%

　　简评和投资建议。公司2012年EPS0.68元，我们测算，其中超市业务EPS0.11元，同比下降47%，主要由于联华超市因加大关店力度及竞争加剧等带来同店增速和毛利率下降及刚性费用压力加大所致；综合百货业务0.37元，在扣除并表八佰伴36%少数股权增厚的利润(1亿元左右)后，同比口径增速约14%左右；此外，投资收益和营业外净收入分别贡献EPS约0.13和0.07元。

　　从整体报表看，2012年归属净利润同比下降15.91%，主要是由于收入增长有限(4.78%)、毛利率减少(0.83个百分点)及2011年确认建配龙股权转让收益约3亿元。主要子公司中，郊县购物中心成长迅速(西郊、又一城、南方购物中心净利润分别增长31%、28%和22%，金山购物中心翻番；中环店受装修影响下降24%)；青浦奥莱和八佰伴分别实现净利润1.4亿元和3.8亿元，均有8-9%左右的稳定增长，各占比公司归属净利润12%和33%；永安百货、东方商厦均小个位数增长。

　　对2013年一季度的简要分析。2013年一季度实现收入153.72亿元，同比增长5.56%，其中联华超市收入93.53亿元，同比增长5.76%，百货及其他收入60.19亿元，同比增长5.5%；综合毛利率20.05%，同比降1.19个百分点，其中超市毛利率18.97%，同比降1.26个百分点，百货及其他毛利率21.74%，同比降1.07个百分点。毛利率减少抵消了期间费用率的改善(0.35个百分点)，此外，少数股东损益减少4321万元(主因联华超市净利润减少)，一季度归属净利润3.80亿元，同比下降13.09%，扣非后净利润3.73亿元，同比降11.38%，其中联华超市贡献权益利润5103万元，同比下降47.69%，百货及其他权益利润3.22亿元，同比下降0.43%。

　　维持对公司的判断。公司是上海多业态发展的零售龙头，品牌、规模和协同效应较同行有较明显优势。(A)近年来侧重在市中心外圈、郊县等区域重点发展购物中心的扩张战略符合城市迁移和发展规律，有效对冲一线城市百货内生增长放缓的趋势；公司近年维持3家左右的展店速度，目前百货储备项目6家，合计72万平米，其中购物中心4家、奥特莱斯2家。(B)公司已完成了资本的整合(重组)，未来将逐步进行内部构架及运作等多方面的整合，因此从更长远看，公司经营效率能否得到提升、国资对公司的考核会否涉及到市值或利润层面，则是公司未来业绩能否得到有效提升的关键。(C)联华超市以占公司65%的收入和16%的净利对公司业绩影响较大，12年联华超市受其主要经营区域经济疲软和竞争压力等影响业绩大幅下滑(-47%)，我们预计其未来3年业绩增长压力仍较大。

　　根据公司最新经营情况，我们对其盈利预测进行调整。预计公司2013-15年EPS分别为0.68元、0.74和0.82元，其中预计2013年超市EPS为0.1元，综合百货EPS为0.42元，来自于各类股权投资等方面的投资收益及营业外净收入贡献为0.12和0.04元。

　　公司目前7.51元的股价对应129亿市值，剔除所包含的联华超市港股折合人民币23亿元市值(55.2%)、海通证券23亿元市值(21447万股，10.71元)、浦发银行(行情 股吧 买卖点)19亿市值(19008万股，9.88元)，则其综合百货业务对应市值约为64亿元，对应我们预测的13年综合百货7.2亿元净利润，动态PE仅9倍。考虑到公司在上海地区较强的龙头地位、较前瞻的扩张战略以及整合后可期待的规模效应和协同效应，我们给予公司9.30-10.98元目标价值区间(对应160-189亿元市值，其中联华超市等股权参考流通股价和一致预期等给以估值，综合百货等业务给以了119-142亿元市值对应13年其净利润15-18倍的PE)，维持“买入”评级。此外公司目前拥有多项优质资产，百货门店总面积约245万平米，自有物业占比67%，重估价值显着，根据NAV测算每股价值达到20元以上，也为公司提供了较高的安全边际。

　　风险和不确定性：(1)联华超市、海通证券、浦发银行等已上市股权资产市值的波动；(2)成熟门店增长速度放缓；(3)新开门店培育期超预期；(4)主要经营区域集中在上海等发达区域，受经济波动、竞争加剧的影响可能较大。(海通证券)

　　第一医药：业绩平稳，积极拓展多种业态模式

　　观点 1:实体发展与资本运作相结合，批发与零售业务互促发展

　　2011 年公司的营业收入为 12.68 亿元，同比增长10.53%，归属于上市公司股东的净利润为 3675 亿元，同比增长 21.19%。公司近两年的整体发展战略为将实体发展与资本运作相结合来提升公司的整体竞争能力，实体发展方面今年将继续扩大连锁市场覆盖率及向复合型药房等多种业态模式探索及转型，批发和零售业务实现互促发展，近年来由于上海地区零售业务竞争较为激烈，医疗机构门诊统筹报销比例的提高一定幅度分流了零售企业的市场份额，并且房租和人力成本的提升也一定程度上挤压了公司的毛利及净利水平，公司通过对各部分业务的积极调整及新业务模式的创新来实现盈利水平的稳定。资本运作方面，公司在去年控股崇明医药(行情 专区) 51%的基础之上，今年将继续积极寻找及洽谈与公司发展的整体战略相契合的业务及企业。

　　观点 2:积极探索药妆及网上购物等多种业态模式，创新步伐逐步放开

　　公司为上海规模较大的药品零售连锁机构，为上海地区“五大连锁”之一，目前拥有直营门店 117 家，遍布上海 16 个区县。目前采取“开发一批，储备一批，洽谈一批”的滚动发展模式，进行零售网点网络的开发与拓展，2011 年新增了 3 家市内网点。从经营业态模式上来看，公司积极进行向药妆及复合型药房多种业态模式进行探索及转型，先后开设了 10 家以“健康加芬”为特色品牌兼具时尚及健康概念的药妆门店，初步构建了护肤品，护理类，彩妆类等 10 大类 45 个细分类的药妆产品供应链，并且完成了首批与经营转型战略相契合的护手霜，甘油，止裂膏等 OEM 产品的开发。与此同时，公司非零业态渠道也有了初步发展，2011年底公司开通了网上购物平台，商业及业态模式创新的步伐逐步放开。上海地区近年来零售连锁的格局变化较大，上药系的“上海新华氏”，复星系的“上海复美”对于原当地的雷允上，童涵春堂等品牌展开了并购及整合，地区行业集中度进一步加强，第一医药近几年的经营策略主要是在整体规模基本稳定的基础之上，积极开展多种商业及业态模式的探索。

　　结论：

　　公司整体经营状况较为平稳，由于近几年新医改政策对于公立医疗机构门诊报销制度的政策倾斜及社区基层医疗机构的较快发展，确实一定程度上分流了城市零售连锁企业的客流，各地医药连锁企业的经营情况都受到了较大的影响。但由于在部分大型城市例如北京和上海地区，主管部门对于当地的零售药店分布格局都设置了部分的间距开设限制，所以当地的大型连锁机构具有进入的壁垒性及部分的资源属性。商务部在接管医药流通后，正在湖南，北京，上海等地区进行试点和调研社区医疗机构医药分开。若未来社区医药分开能够施行，即患者可凭处方到社会零售药店直接购买药品，那么政策及客流的回暖将给社区医疗机构开展较好地区的大型连锁企业带来难得的发展机遇。

　　目前由于具体报销政策及制度尚未落实及开展，公司整体的经营和业绩增速以平稳发展为主，我们预计2012-2014 年 EPS为 0.19.0.22及 0.25 元，目前股价对应 PE 分别为 40 倍，35 倍，30 倍，目前相对估值较高，给予“中性”评级。

　　风险提示： 1。上海地区零售连锁企业竞争进一步加剧2。零售连锁毛利率情况进一步降低(东兴证券)

　飞乐股份：内外兼修，整合主营业务

　　事件分析：

　　收购现成效，营收大幅增长。公司主营业务大幅增长52.83%，主要是由于2011年底公司收购了上海德科电子仪表有限公司97.5%的股权，使公司2012年汽车电子板块的营业收入有了较大幅度的增长。经过产品结构的调整，2012年公司汽车仪器仪表(行情 专区)产品的收入同比增长1088.76%，成为营收增长的主要动力。净利润增长较低是由于并购新公司导致期间费用的大幅提高造成。

　　强化市场技术，加强内部管控。公司成立了市场部，通过市场资源整合，建立起市场共享平台和信息平台，使现有市场能够互动、共同开发和服务于主要用户。同时，筹备成立飞乐汽车电子研发中心，搭建公司级研发平台，使公司向技术领先型企业的方向发展迈出坚实的一步。

　　继续收购兼并，做强主营产业。继11年底收购德科电子仪表后，12年公司又收购了上海日精仪器有限公司20%股权。公司近年来逐步剥离退出非聚焦产业，盘活存量资产，集中有效资源，发展主营产业。目前公司汽车电子、汽车仪表、汽车线束三大核心主营业务已初具规模。

　　盈利预测与投资建议：

　　盈利预测及投资建议。公司作为国内最早的电子上市公司，在资源和规模中具备领先优势。经过近几年的整合重组，公司集聚优势资源确立了以汽车电子、汽车仪表和汽车线束为核心的三大主营板块。我们预计，随着公司产品结构整合完成，将有望伴随汽车产业的发展迎来新的增长期，考虑到公司整合及汽车行业发展存在一定的不确定性，我们给予公司的“中性”投资评级。

　　风险提示：

　　国内汽车限购等对汽车行业不利的政策性风险。

　　原材料价格、劳动力成本上升的风险。(山西证券)

　　隧道股份：BT、BOT收益贡献近八成利润

　　支撑评级的要点

　　2012 年公司投资收益为13.04 亿，占公司利润总额的80.9%。其中BOT、BT 项目投资收益为12.53 亿，较上年增长4.6%，占公司2012 年利润总额的77.7%。

　　2012 年公司综合毛利率为12.9%，较上年同期下降0.4 个百分点；营业利润率为5.8%，较上年同期下降0.1 个百分点；公司净利润率为5.2%，较上年同期下降0.5 个百分点。

　　2012 年公司期间费用率为10.1%，较上年下降0.2 个百分点。其中销售费用率为0.1%，较上年下降0.1 个百分点；管理费用率为6.1%，较上年上升0.3 个百分点；财务费用率为3.9%，较上年下降0.4 个百分点。

　　2012 全年中标合同量为292.68 亿元，其中地下工程合同为72.64 亿元，地上工程合同为220.03 亿元，占比75.2%，道路、房产建设等工程增加导致地上工程新签占比大幅上升；中标合同中市外工程(含海外)总额202.3 亿元，占比69.1%，上海市内工程占比30.9%。

　　2013 年经营目标：营业收入235 亿元，归属于母公司净利润相比2012年增长5-10%。

　　评级面临的主要风险

　　宏观紧缩环境下建设需求放缓导致收入增速低于预期的风险。

　　投资类项目的回款风险。

　　估值

　　我们对公司2013-2015 年的每股盈利预测为0.948、1.062、1.198元，目标价由8.36元上调至10.20元，对应2013年10.8倍市盈率，维持持有评级。(中银国际)

　　上海贝岭：业绩符合预期，营收稳步增长

　　营收保持增长，毛利率保持稳定。2012年，受全球经济持续低迷影响，公司相关产品市场需求下降、产品价格下降，公司在这种环境下，积极开拓智能电表知名大客户，并初见成效。国网计量产品市场占有率超过20%，电源产品出货量超过5亿颗，对一些知名电视机品牌生产商的出货量保持增长。在经营环境不稳定的情况下营收仍增长12.68%，产品综合毛利19.27%，与上年基本持平。

　　业务结构被动调整，IC贸易大幅增长。公司集成电路贸易业务大幅增长，营收2.65亿元，较上年增长54%。IC设计业务收入由于研发进度延迟以及手机业务出现大幅下滑，在新产品D类功放及电表等新产品推出的情况下，收入与上年基本持平；硅片加工业务收入由于2012年9月子公司上海贝岭微火灾停产，营收较上年同期减少36%。

　　多项新产品研发完成。目前公司已成为电表业务领域国内最大的模拟电路供应商。经过近几年对新产品研发的持续投入，以及政策上对研发部门的倾斜性支持，各研发平台的核心竞争力有了持续加强，公司中高端PLC和SOC产品有望成为公司新的销售和利润增长点。13年公司将通过收购或技术团队的引入，实现对公司技术和应用的进一步补充。

　　盈利预测与投资建议：

　　盈利预测及投资建议。我国目前集成电路公司大多为小规模公司，总体经营情况欠佳，下游产品竞争激烈。考虑到公司产品的价格跟随策略和国网招标的压价要求，公司产品利润空间将受到挤压，给予公司的“中性”投资评级。

　　风险提示：

　　人力成本上涨和原材料价格波动风险。

　　产品价格下滑的风险。(山西证券)